二零零七年下半年投資策略及三零只金股推薦
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作者：長(zhǎng)城證券 1、估值vs成長(zhǎng)：a股價(jià)值再審視 一、快速攀升的估值 隨著二零零六年初以來(lái)a股牛市大幕的開(kāi)啟，a股估值水平快速攀升。截至六月二五日，a股整體靜態(tài)pe水平已經(jīng)從二零零六年初的一六倍左右上升至驚人的四七倍，距離一九九九年“五·一九”行情的pe峰值水平六零倍僅1步之遙。從全球比較角度，以滬深三零零指數(shù)為例，a股相比全球多數(shù)市場(chǎng)的靜態(tài)估值水平已經(jīng)溢價(jià)一倍左右�！ 股似乎的確已經(jīng)步入了高估值區(qū)域。投資者1方面不得不面對(duì)以更貴的價(jià)格買(mǎi)入股票的尷尬，另1方面不得不時(shí)刻審視a股市場(chǎng)的價(jià)值，提防資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。 二、兩大動(dòng)因化解泡沫 a股市場(chǎng)目前的高估值現(xiàn)狀離不開(kāi)兩大動(dòng)因的存在：人民幣升值背景下的流動(dòng)性過(guò)剩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣和a股全流通背景下上市公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)�！ 母鲊�(guó)本幣升值背景下的股票市場(chǎng)估值情況來(lái)看，都經(jīng)歷了估值大幅高于常態(tài)的過(guò)程。從這1角度看，在人民幣持續(xù)升值背景下，a股高估值的存在有其合理之處，何況目前a股靜態(tài)pe水平并未超越歷史峰值。更重要的是，作為全球成長(zhǎng)性突出的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)gdp的快速增長(zhǎng)以及與之相伴的a股上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)將在很大程度上化解a股的靜態(tài)估值壓力�！ ∪�、整體泡沫vs局部泡沫 對(duì)于部分a股群體，例如二零零六年pe高達(dá)一二零倍的st股板塊以及二零零六年pe超過(guò)七零倍的小盤(pán)股板塊，泡沫的存在是明顯的。盡管部分公司存在種種的重組或資產(chǎn)注入預(yù)期，從而降低其動(dòng)態(tài)pe水平，但這類公司的數(shù)量畢竟有限�！ �(duì)于以滬深三零零為代表的a股核心上市公司群體而言，面對(duì)目前四二倍左右的二零零六年靜態(tài)pe，在二零零七年四一%的利潤(rùn)增長(zhǎng)和二零零八年二六%的利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期下，其二零零七年和二零零八年動(dòng)態(tài)pe將分別下降至三一倍和二六倍的水平，而二五-三零倍的動(dòng)態(tài)pe相比其利潤(rùn)增長(zhǎng)前景而言已經(jīng)具備較大的合理性。這種業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期下的估值下降效應(yīng)同樣出現(xiàn)在我們跟蹤的九零零家左右績(jī)優(yōu)上市公司中。 從peg角度，考慮二零零八年二六%左右的利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期，績(jī)優(yōu)a股公司二五倍左右的一年期動(dòng)態(tài)pe（二零零七pe）是其合理價(jià)值的反映；如果考慮資產(chǎn)注入、兩稅合1等因素對(duì)a股公司潛在的業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)并由此產(chǎn)生的整體業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，以及流動(dòng)性過(guò)剩環(huán)境下的理性泡沫溢價(jià)，績(jī)優(yōu)a股公司亦有理由獲得三零倍左右的一年期動(dòng)態(tài)pe�！ ∫虼宋覀冋J(rèn)為績(jī)優(yōu)a股群體目前三一倍左右的一年期動(dòng)態(tài)pe（二零零七pe）仍處于合理價(jià)值區(qū)間。這1方面意味著a股整體并不存在泡沫，另1方面則意味著短期內(nèi)上升空間并不充分。尤其在3季度面臨緊縮政策環(huán)境下，市場(chǎng)更是存在震蕩和調(diào)整的可能。但隨著4季度后二零零七年度業(yè)績(jī)逐步明朗和新1年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐步在股價(jià)中得到體現(xiàn)，在同樣的一年期動(dòng)態(tài)pe估值標(biāo)準(zhǔn)下，以績(jī)優(yōu)公司為代表的a股整體應(yīng)該還存在二五-三零%的上升空間，對(duì)應(yīng)的上證綜指點(diǎn)位在五零零零點(diǎn)以上�！ �2、不確定性：來(lái)自于緊縮政策預(yù)期 一、經(jīng)濟(jì)趨熱，政策緊縮信號(hào)明顯 從五月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨熱跡象明顯，其中外貿(mào)順差居高不下導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域流動(dòng)性持續(xù)過(guò)剩更加突出、cpi指數(shù)連續(xù)觸線引發(fā)資產(chǎn)泡沫和通脹憂慮成為關(guān)注的焦點(diǎn)�！ ∈聦�(shí)上六月一三日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上已經(jīng)指出了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的工業(yè)增長(zhǎng)偏快、外貿(mào)順差過(guò)大、投資增速繼續(xù)在高位運(yùn)行、流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題依然突出、價(jià)格上漲壓力加大、節(jié)能減排形勢(shì)嚴(yán)峻等多方面問(wèn)題，亦大體上反映了五月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏熱的現(xiàn)狀。會(huì)議也針對(duì)上述問(wèn)題提出了下1階段宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的政策基調(diào)：在貫徹穩(wěn)健原則前提下實(shí)施1定的緊縮貨幣政策以收縮過(guò)剩的流動(dòng)性；防止房地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)價(jià)格泡沫迅速擴(kuò)大；改革出口退稅及出口征稅政策，鼓勵(lì)進(jìn)口；穩(wěn)定物價(jià)，合理進(jìn)行資源價(jià)格、公用事業(yè)價(jià)格等方面的改革，防止通貨膨脹；堅(jiān)決對(duì)高污染、高耗能、高排放的行業(yè)及企業(yè)進(jìn)行治理，貫徹節(jié)能減排政策。政策全面緊縮信號(hào)十分明顯�！ 《�、關(guān)注焦點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與流動(dòng)性收緊 a、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與上市公司業(yè)績(jī)的短期波動(dòng) 針對(duì)居高不下的外貿(mào)順差和實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題愈發(fā)突出、出口帶動(dòng)國(guó)內(nèi)某些行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)居高不下、“兩高1資”行業(yè)增長(zhǎng)致使節(jié)能減排目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)且造成資源價(jià)格上行等問(wèn)題，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局近日聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于調(diào)低部分商品出口退稅率的通知》，這1政策對(duì)于“兩高1資”的冶金、鋼鐵、水泥、輕工、紡織等行業(yè)的利潤(rùn)水平將造成不同程度的影響。而節(jié)能減排政策對(duì)電力、鋼鐵、有色、建材、石油加工、化工等行業(yè)的影響。此外，緊縮流動(dòng)性、控制信貸對(duì)房地產(chǎn)、銀行等行業(yè)的短期影響也不容忽視。 我們相信緊縮政策與宏觀調(diào)控并不會(huì)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期景氣趨勢(shì)，但卻有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)短期的調(diào)整。在這種背景下，下半年乃至明年上市公司短期業(yè)績(jī)將會(huì)受到多大影響還存在1定的不確定性。 b、流動(dòng)性的擔(dān)憂 今年以來(lái)，央行已先后五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、二次加息，并發(fā)行了巨量的央行票據(jù)，雖然起到了1定的緩解作用，但總體上對(duì)于緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和股市流動(dòng)性過(guò)剩的局面并無(wú)大的成效。下半年政府仍將貫徹穩(wěn)健原則下的“適度從緊”貨幣政策、繼續(xù)加大力度回收流動(dòng)性，采取的措施將可能包括繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率、加息、取消利息稅、加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度、發(fā)行特別國(guó)債等各種貨幣政策工具。加上遏制出口、鼓勵(lì)進(jìn)口等政策舉措的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的流動(dòng)性的確有收緊的可能。 不過(guò)，就股市而言，主要的流動(dòng)性還是來(lái)自于儲(chǔ)蓄資金的分流。隨著股指連續(xù)上漲，a股總市值占儲(chǔ)蓄存款的比重已從年初的四零%左右快速攀升至目前的一零零%以上，預(yù)示儲(chǔ)蓄資金分流形成股市流動(dòng)性的空間已經(jīng)有所縮小。另1方面，六月份以來(lái)新增a股賬戶開(kāi)戶數(shù)開(kāi)始顯著減少，也顯示儲(chǔ)蓄“搬家”的高峰時(shí)期似乎已經(jīng)過(guò)去。因此，股市短期流動(dòng)性的變化趨勢(shì)也仍然存在不確定性。 三、下半年a股：再次演繹繁榮與曲折 前述分析表明，短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)、上市公司業(yè)績(jī)走勢(shì)以及流動(dòng)性變化趨勢(shì)都可能因下半年的緊縮政策環(huán)境而產(chǎn)生1定的不確定性。在a股估值整體均衡、短期上升動(dòng)力不足情況下，我們認(rèn)為對(duì)于下半年的市場(chǎng)走勢(shì)應(yīng)該持有1分謹(jǐn)慎。總體上，我們判斷3季度基于政策面、資金面的不確定性和短期估值壓力，將主要呈現(xiàn)震蕩和調(diào)整格局。而4季度則可能成為突破的季節(jié)：隨著新1年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，a股將有望表現(xiàn)二五-三零%左右的上升空間、對(duì)應(yīng)的上證綜指點(diǎn)位在五零零零點(diǎn)以上，二零零七年市場(chǎng)將成為“繁榮與曲折并存的1年”�！ �3、估值壓力與緊縮政策背景下的投資策略 在目前的高估值現(xiàn)實(shí)和緊縮政策預(yù)期下，投資策略必須考慮兩方面因素：估值安全和確切成長(zhǎng)�！ ∫�、估值：還存在洼地嗎 絕對(duì)估值洼地主要存在于上游行業(yè)的鋼鐵、石油化工、有色金屬、煤炭等行業(yè)中，而其中鋼鐵行業(yè)可以說(shuō)是“深”的洼地。另外，近半年估值溢價(jià)幅度呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)的金融、汽車(chē)行業(yè)也值得關(guān)注。此外，在中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程對(duì)資源和原材料的長(zhǎng)期需求的背景下，我們判斷煤炭、鋼鐵這類的洼地行業(yè)在1定程度上具備景氣周期延長(zhǎng)和洼地變“淺”的邏輯基礎(chǔ)。 另1種意義的估值洼地是相對(duì)的估值“洼地”，即絕對(duì)估值雖然高于平均水平，但其業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期也明顯高于平均水平，從而表現(xiàn)出洼地特征。以二零零七年peg為例，全部九零零家左右績(jī)優(yōu)公司的peg值為一.三，而其中金融、房地產(chǎn)、電子器件行業(yè)的peg值在一.零-一.一左右，可以認(rèn)為是相對(duì)的估值洼地�！ 《㈤L(zhǎng)期成長(zhǎng)的視角 我們預(yù)期下半年的緊縮政策環(huán)境并不會(huì)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期景氣趨勢(shì)，但卻有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)短期調(diào)整。在此背景下，長(zhǎng)期視角更為重要，尋找能夠分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)、從而具備較長(zhǎng)時(shí)期持續(xù)增長(zhǎng)潛力的“主旋律”行業(yè)成為必要的選擇�！ 拈L(zhǎng)期成長(zhǎng)視角，基于中國(guó)工業(yè)化階段的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)變遷趨勢(shì)，值得看好的行業(yè)包括：消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下的地產(chǎn)、高端消費(fèi)品（食品飲料、醫(yī)藥、高檔家電、汽車(chē)）、服務(wù)業(yè)（金融），工業(yè)化進(jìn)程下受益于長(zhǎng)期需求拉動(dòng)的能源（石油、煤炭）、原材料（鋼鐵、有色金屬）和機(jī)械行業(yè)。盡管下半年的緊縮政策可能會(huì)對(duì)上述部分行業(yè)帶來(lái)不同程度的短期沖擊（例如出口退稅政策調(diào)整對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響，加息對(duì)地產(chǎn)、銀行業(yè)的影響），但是相信并不會(huì)改變其長(zhǎng)期成長(zhǎng)的趨勢(shì)，從長(zhǎng)期投資的角度，仍值得繼續(xù)看好。 三、短期景氣的考慮 隨著半年報(bào)披露期即將到來(lái)，半年報(bào)業(yè)績(jī)也是短期關(guān)注的焦點(diǎn)之1，半年報(bào)增長(zhǎng)預(yù)期較好的行業(yè)和公司短期應(yīng)該給予適當(dāng)?shù)年P(guān)注�！ ≡谑袌�(chǎng)整體半年報(bào)利潤(rùn)增速預(yù)期超過(guò)五零%基礎(chǔ)上，部分行業(yè)的業(yè)績(jī)將可能有更靚麗的表現(xiàn)。從1季度主要工業(yè)行業(yè)景氣走勢(shì)分析，景氣值處于高位或是近1年景氣上升勢(shì)頭強(qiáng)勁的鋼鐵、石油化工、有色金屬、非金屬礦物制品（建材）、紡織服裝、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)有希望成為“靚麗”行業(yè)中的1員，值得短期關(guān)注�！ ∷�、行業(yè)配置 根據(jù)前述分析結(jié)論，在高估值和緊縮政策預(yù)期背景下，我們下半年重點(diǎn)看好的行業(yè)集中于具備估值優(yōu)勢(shì)、同時(shí)長(zhǎng)期景氣趨勢(shì)較明朗的煤炭、鋼鐵、有色金屬、石油化工等中上游行業(yè)，以及長(zhǎng)期成長(zhǎng)性突出、估值相對(duì)合理的房地產(chǎn)、金融等下游行業(yè)。相比2季度的行業(yè)配置，我們上調(diào)了煤炭行業(yè)的評(píng)級(jí)至“推薦”；考慮到整體估值優(yōu)勢(shì)的減弱，下調(diào)了交通運(yùn)輸行業(yè)的評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”�！ �4、長(zhǎng)城三零股票池 根據(jù)下半年投資策略、行業(yè)配置結(jié)論和行業(yè)研究員對(duì)個(gè)股的把握，我們推出了下半年的長(zhǎng)城三零股票池�！ ∠掳肽觊L(zhǎng)城三零股票池股票代碼 股票簡(jiǎn)稱 行業(yè) 零七eps 零八eps 零七pe 零八pe 投資評(píng)級(jí)零零零零零二 萬(wàn)科a 房地產(chǎn) 零.四九 零.七四 三九.三 二六.一 推薦零零零九二六 福星科技 房地產(chǎn) 零.六八 零.八八 二零.九 一六.一 推薦六零零零五二 *st廣廈 房地產(chǎn) 零.四零 零.八七 三八.八 一七.八 推薦六零零零六七 冠城大通 房地產(chǎn) 零.四一 零.七八 五二.四 二七.五 推薦零零零零零六 深振業(yè) 房地產(chǎn) 一.一九 一.五五 二二.四 一七.二 推薦六零零零三六 招商銀行 金融 零.六七 零.九五 三七.三 二六.三 推薦六零零零一六 民生銀行 金融 零.四五 零.五五 二四.八 二零.三 推薦六零零一二三 蘭花科創(chuàng) 煤炭 一.七一 二.四零 一七.五 一二.五 推薦零零零九三三 神火股份 煤炭 一.四一 一.九三 一九.七 一四.四 推薦六零零零一九 寶鋼股份 鋼鐵 一.零零 一.二零 一零.九 九.一 推薦零零零八二五 太鋼不銹 鋼鐵 一.三八 一.六九 一五.四 一二.六 推薦六零零一零二 萊鋼股份 鋼鐵 零.九一 一.零五 一八.六 一六.一 推薦零零零七五八 中色股份 有色金屬 零.七六 零.九八 三六.四 二八.二 推薦六零零二一九 南山鋁業(yè) 有色金屬 一.一三 一.四六 二一.四 一六.五 推薦六零零零二八 中國(guó)石化 石油化工 零.七六 一.零三 一七.七 一三.一 推薦六零零四二六 華魯恒升 石油化工 零.八三 一.二八 二九.一 一八.九 推薦六零零七二五 云維股份 石油化工 零.五六 一.一九 三五.二 一六.六 推薦六零零九零零 長(zhǎng)江電力 電力 零.五三 零.六二 二六.一 二二.三 推薦六零零五一九 貴州茅臺(tái) 食品飲料 二.一五 二.九八 五五.四 四零.零 推薦零零零八五八 5糧液 食品飲料 零.四六 零.六四 六六.七 四八.零 推薦六零零六一六 第1食品 食品飲料 零.五八 零.六八 四八.八 四一.七 推薦六零零零八九 特變電工 機(jī)械 零.七四 一.零一 四四.二 三二.四 推薦六零零一零四 上海汽車(chē) 汽車(chē) 零.六五 零.七八 二七.六 二三.零 推薦零零零六五一 格力電器 家電 零.九八 一.二零 三四.七 二八.四 推薦六零零五二一 華海藥業(yè) 醫(yī)藥 零.七一 零.八八 三六.三 二九.三 推薦六零零一三八 中青旅 旅游 零.五二 零.七一 五二.零 三八.一 推薦零零零零六三 中興通訊 it 一.五六 一.九七 三五.一 二七.八 推薦六零零零五零 中國(guó)聯(lián)通 it 零.二零 零.二三 二九.零 二四.八 推薦六零零二六九 贛粵高速 交通運(yùn)輸 零.八七 零.八六 一四.八 一四.九 推薦六零一一一一 中國(guó)國(guó)航 交通運(yùn)輸 零.三九 零.三六 二四.八 二六.九 推薦